丨吕行 编辑丨百进
（本文约为1700字）
【正经社“科技前沿”观察之106】
一张担架抬着人形机器人下山的画面，最近刷屏社交网络。
在首届CMG世界机器人登泰山大赛上，春晚同款宇树G1开发版人形机器人，没能扛住泰山连续石阶的高强度攀爬，中途机体过热触发保护、主动退赛，像一个爬山虚脱中暑的游客，乖乖被工作人员放上担架抬离赛道。
极具反差感的一幕，也把宇树科技的估值争议，再次推到台前。
正经社分析师注意到，这次“中暑罢工”的G1，是第三方参赛团队永达智诚基于宇树G1二次修改算法调试的开发版本，并非宇树科技官方参赛样机；宇树科技官方派出参赛的A2、B2四足机器狗反而表现亮眼，拿下1金2银，A2以全自主模式跑完崎岖石阶赛道，B2完成74公斤负重登阶。
然而，更多人的注意力，显然留给了那台瘫在石阶上、需要担架护送的人形机器人。
这条赛道有多残酷？赛事红门到中天门全程3.9公里，3100多级不规则石阶，持续上坡、颠簸冲击，对电机、减速器、电池散热是持续压榨。人形机器人每一步抬腿、维持平衡，关节电机都要持续输出高扭矩，QDD准直驱方案虽然让动作更柔顺、成本可控，但短板同样突出：持续高负载工况下发热快，被动散热很难扛住长时间爬坡，温度触达阈值，系统只能停机自保。
热闹背后，是资本市场对宇树科技估值的拉扯。招股书显示，宇树科技IPO对应发行估值约420亿元；而在2025年C轮融资时，腾讯、阿里、字节、中国移动、吉利等一众产业资本入局，彼时投后估值约127亿元，短短一年多，估值抬升幅度巨大。
更夸张的是上市后的资本市场狂热与极速降温。2026年8月19日，宇树科技登陆科创板，发行价定为150.8元/股，开盘直接跳涨629.44%至1100元/股，创下新股开盘高价纪录，市值一度飙升至4449亿元，相较420亿元的发行估值，上市瞬间溢价超10倍。
当天，股价出现尾盘回落，最终收报845元/股，涨幅仍高达460.3%，中签投资者一度斩获超高浮盈，引得市场对人形机器人赛道的狂热达到顶峰。
然而，行情反转的速度远超市场预期。上市第二个交易日，宇树科技大幅跳水，大跌18.7%，股价跌至687元/股，单日市值蒸发639亿元。
此后，股价开启持续阴跌模式，短短8个交易日股价近乎腰斩，峰值市值近乎缩水过半。
截至目前，市值较“上市即巅峰”的4449亿元，已然跌去了2000多亿元，但滚动市盈率仍然高达450倍上下，远远甩开通用设备制造行业38倍左右的均值。
剧烈的波动，让高位入局者深度被套。时至今日，人们仍然不难想象，上市首日1100元/股附近高点追入的投资者，内心所经受的煎熬。
从基本面看，宇树科技的四足机器狗已经形成规模化出货，累计销量超3万台；人形机器人G1从2023年量产，累计出货接近4000台，2025年人形产品收入已经超过四足机器狗，成为新增长曲线，客户覆盖科研机构、海外开发者、B端场景客户。2025年营收接近17亿元，扣非净利润接近6亿元，是国内少数能够实现盈利的人形机器人本体厂商。
然而，泰山“中暑事件”，却戳破了高估值叙事里容易被忽略的现实：盈利来自成熟的四足产品，高溢价来自还没跑通规模化落地的人形赛道。G1这类人形机器人，现在更多面向开发者、科研客户，还没有打开家庭、工厂大规模批量订单。
散热、续航、持续负载能力，不是实验室里的小bug，是走向工业、民用场景绕不开的硬门槛。
这一次，只是公开的一次野外翻车，也意味着人形本体距离稳定、可靠、长时间干活，还有不小的技术鸿沟。
与此同时，三季报已经出现增收不增利：营收保持近70%增长，但归母净利润同比下滑，原因是具身大模型、本体研发投入激增，研发费用同比增幅接近250%，未来持续投入是常态，盈利压力会持续存在。
那么，尽管已经下降了差不多一倍，但仍然高达450倍上下的估值，到底还贵不贵？
正经社分析师认为，可以拆开两层视角。
唱多派给出的理由，是具身智能是下一个AI主线，宇树科技手握自研执行器、整机量产能力、成熟海外渠道，卡位先发优势，类比早期的大疆，赛道红利一旦兑现，现在的估值站在长期维度看并不夸张。
谨慎派的逻辑则是非常清晰：人形机器人商业化时间表高度不确定，散热、成本、通用性难题没有标准答案，现在的高市盈率，是把十年后的增长提前折现，一旦技术迭代不及预期、行业竞争加剧，估值回调的空间巨大。
人形机器人已经从PPT走向赛场，但距离真正靠谱的劳动者，还有很长的石阶要爬。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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